ESTRUTURA E CUSTO DE CAPITAL

Estrutura e custo de capital

Este trabalho é um resumo de anotações de aulas.

Não substitui bibliografia indicada.

1 Orçamento de capital

É um processo que engloba ações sistematizadas para avaliação e seleção de investimentos a longo prazo visando ao alcance dos objetivos empresariais.

1.1 Projeções equivocadas do orçamento de capital ensejam frustrações de resultados. Quando a empresa subestima o custo do capital (avalia em patamares inferiores ao custo do mercado de capitais), pode gerar prejuízo nas suas atividades, e quando superestima o custo de capital (avalia em patamares superiores ao custo do mercado de capitais) pode perder oportunidade de investir em projetos que normalmente seriam rentáveis.

2 Custo de capital

É o retorno que os acionistas exigem do investimento. É o mesmo que taxa de retorno exigido e taxa de desconto. Pode ser expresso por:

K = ____ juros + dividendos , ou

Capital próprio + capital de terceiros

k = J + d , onde:

cp + ct

K = custo de capital

J = juros

d = dividendos

cp = capital próprio

ct = capital de terceiros

2.1 O custo de capital tem dois fatores básicos, que é o risco e o retorno, devendo a empresa prevenir-se da exposição dos investimentos e do retorno ao risco.

O risco sobre o retorno (por conseqüência sobre o investimento) subdivide-se em risco do negócio e risco financeiro

2.2 Risco Financeiro é o risco que a empresa está sujeita por utilizar capital de terceiros, é o risco de a empresa não gerar lucros antes de pagar juros, principal emprestado e impostos.

2.3 Risco de Negócio está associado à atividade (operação) da empresa, é o risco que a empresa corre de não gerar receitas suficientes para cobrir seus custos operacionais.

2.3.1 O custo de capital, quando se tratar de fonte de financiamento de longo prazo, pode compreender o custo de captação dos recursos para funcionamento da empresa, mais a redução (custo) do imposto de renda.

Pode ser expresso por:

Kflp = (klr x Prn x Prf) x (1 – ir), onde:

K flp = custo de capital de fonte de financiamento de longo prazo;

Klr = custo de um título livre de risco;

Prn = Prêmio de risco de negócios;

Prf = Prêmio de risco financeiro;

ir = imposto de renda (dedutível, pois no caso de custo de capital de terceiros deve ser calculado após o imposto de renda).

2.3.2 Veja o seguinte exemplo:

Qual seria o custo de capital de longo prazo de uma empresa que contrata um financiamento à taxa de juros de 12% aa. e tem sua classificação de risco no mercado em 3%, o prêmio de risco financeiro de 2% , e a taxa de imposto é de 25%?

Basta fazer a substituição das variáveis na equação:

Kflp = (klr x Prn x Prf) x (1 – ir), que ficará:

Kflp = (12% x 3% x 2%+) x (1- 0,34) = 13,25%

Nota: Lemes Júnior (2002, p. 211) adota a fórmula:

Kflp = (klr + Prn + Prf) x (1 – ir), ou seja, recomenda somar as taxas, que seria (12% + 3% + 2%) x (1 – 0,25), que daria 13,25%.

No entanto, a regra mais apropriada para incidência de taxa de juros de riscos é a multiplicação de índices, que é a prática usada pelos bancos, ou seja, a forma usual na formação da taxa.

No caso acima, adotando-se a multiplicação de percentuais, após transformação em índices, tem-se (1,12 x 1,03 x 1,02) x (1 – 0,25).

O resultado pela soma de índices é 12,75%. Já pela multiplicação dos índices o resultado é 13,25%, ou seja, 0,50% a mais, que é uma diferença significativa quando o valor do investimento for elevado.

3 Custo de capital de terceiros

3.1 É o retorno que o emprestador (quase sempre banqueiro) exige por alocar seus recursos.

3.2 Em tese, o custo de capital de terceiros deve ser menor que o custo de capital próprio, pois a racionalidade do empresário recomenda busca de capitais somente quando houver vantagem financeira para o empresário.

3.3 A fórmula de cálculo do capital de terceiros é simples:

Kt = , sendo

Kt = custo de capital de terceiros;

J = juros

Ct = capital de terceiros

3.4 Um exemplo pode ser o caso de uma fábrica que toma um empréstimo de

R$ 1.500.000,00 em certo banco, e paga R$ 200.000,00 de juros ao ano.

É importante registrar, para o exemplo, que as empresas pagam impostos de renda (digamos de 25% no caso do exemplo)

Assim, o custo de capital de terceiros seria:

KT =

4 Custo de capital próprio

É entendido como o retorno mínimo que os acionistas, ou proprietários, exigem por financiar as atividades da empresa.

Teoricamente, o capital próprio precisa ser remunerado, supondo a existência de um custo de oportunidade, ou seja, para financiar a empresa, o acionista ou proprietário teria aberto mão de empregar seus recursos noutra opção (oportunidade).

É dado pela fórmula:

Kp = , em que: