Artigos Gerencial

1º Artigo

Nome dos Autores:

Nuno Miguel Delicado Teixeira

Doutor em Gestão pelo ISCTE - Instituto Superior de Ciências do Trabalho e da Empresa

Professor da Escola Superior de Ciências Empresariais do

Instituto Politécnico de Setúbal – Portugal.

António Gerson Cabral Amaro

Mestre em Contabilidade e Finanças pela Escola Superior de Ciências Empresariais do Instituto Politécnico de Setúbal – Portugal.

Ano do Artigo: 2013

Nome do Artigo: AVALIAÇÃO DO DESEMPENHO FINANCEIRO E DA CRIAÇÃO DE VALOR

Tópico Abordado: Economic Value Added (EVA )

Objetivo do artigo: Ao longo das últimas décadas, o contexto empresarial sofreu mutações rápidas e marcantes, tendo a globalização e as inovações tecnológicas tornando a competitividade global e incrementado o risco na tomada de decisão na gestão das organizações. Neste sentido, a avaliação do desempenho financeiro e da criação de valor representam uma das áreas mais importantes no meio empresarial e por isso, o objetivo deste trabalho centra-se na identificação dos indicadores mais adequados para medir a capacidade de uma organização para criar excedentes financeiros superiores à rentabilidade exigida pelos investidores. Para tal, identificamos diferentes perspectivas e indicadores de avaliação do desempenho financeiro, bem como metodologias para se apurar o custo do financiamento da atividade, fundamental para medir a capacidade de criação de valor. Finalmente, foi realizado o estudo empírico, tendo como referência o grupo empresarial português Galp Energia, onde se calcularam os vários indicadores referenciados nas diferentes perspectivas de avaliação do desempenho financeiro e da criação de valor no período de tempo que decorreu entre 2005 e 2010. Assim, verificámos que, embora com algumas diferenças na análise, existia coerência entre as várias perspectivas estudadas, podendo, inclusivamente, obter-se os mesmos resultados matemáticos utilizando indicadores de rentabilidade, de lucros ou de fluxos de caixa. Se os princípios utilizados forem os mesmos, e desde que haja comparação com o custo do capital, o return on investment (ROI), o economic value added (EVA®) e o valor económico criado (VEC) permitem-nos ter uma análise exatamente igual do desempenho financeiro e da capacidade da criação de valor das Organizações.

Resultado do Artigo:

A elaboração deste trabalho teve por objetivo a observação da evolução da criação de valor no grupo económico Galp Energia, tendo sido alcançado com recurso a várias medidas de avaliação do desempenho financeiro e da criação de valor, que enquadrámos em quatro perspectivas: lucros contabilísticos, rentabilidade, fluxos de caixa e lucros supranormais.

Evidenciámos que as medidas baseadas nos lucros contabilísticos são as mais fáceis desse obter, pois encontram-se diretamente nos relatórios e contas das empresas. Possibilitam uma primeira visão do desempenho financeiro, mas não analisam a criação de valor, pois não relacionam os resultados com o capital investido total e com o custo do mesmo capital. As medidas baseadas na rentabilidade permitem uma análise melhor face às anteriores, pois comparam os resultados contabilísticos com o capital investido. No entanto, continuam a não considerar o custo do capital.

No que se refere às medidas baseadas nos fluxos de caixa que, segundo muitos autores têm mais robustez que as anteriores, por tentarem anular o efeito do normativo contabilístico nos resultados, evidenciam os cash-flows efetivamente criados em cada período e que irão remunerar os investidores (próprios e alheios). No entanto, se tivermos a analisar um horizonte temporal curto, estas medidas podem perder a robustez. Por último, estudámos as medidas baseadas nos lucros supranormais que, talvez possam ser a perspectiva mais completa, pois para além de considerarem que os retornos das organizações devem remunerar os custos do capital (próprio e alheio) da atividade (lógica também seguida por algumas das medidas das outras perspectivas, como são os casos do CFROI e do VEC), permitem uma visão do desempenho financeiro e da capacidade de criação de valor no curto prazo, nomeadamente em cada um dos exercícios analisados. No entanto, observámos que apesar das diferentes caraterísticas, existe relação entre as várias perspectivas estudadas, podendo obter-se os mesmos resultados matemáticos utilizando indicadores de rentabilidade, de lucros ou de fluxos de caixa. Se os princípios utilizados forem os mesmos, e desde que haja comparação com o custo do capital, o ROI / ROIC, o EVA® e o VEC permitem-nos ter uma análise exatamente igual do desempenho financeiro e da capacidade da criação de valor das organizações. Relativamente ao custo do capital, foi possível verificar a dificuldade subjacente ao cálculo do custo do capital próprio, bem como à variabilidade do seu valor consoante os princípios utilizados na sua determinação. Em simultâneo, concluímos que o modelo mais aconselhado pelos investigadores para a sua definição, o CAPM, é muito difícil de ser aplicado em cenários de crise económica, onde os mercados financeiros registam rentabilidades negativas. Finalmente, no que diz respeito à evolução da criação de valor na Galp Energia, verificou-se que, durante o período entre 2005 e 2010, existiu capacidade para criar excedentes financeiros superiores à remuneração exigida pelos investidores. No entanto, é de destacar pela negativa o exercício de 2008 em que, se analisarmos o desempenho financeiro anual, verificamos que existiu destruição de valor económico, sendo essa realidade refletida nos indicadores das diferentes perspectivas abordadas. Embora nos exercícios seguintes analisados (2009 e 2010) se note uma recuperação, esta não foi suficiente para se atingirem os resultados observados durante os dois primeiros anos analisados, isto é, 2006 e 2007. Contudo, se considerarmos os 6 anos estudados e, tendo em consideração os pressupostos de cálculo do custo do capital exigido, podemos afirmar que a criação de valor se quantificou em 779.516 milhares de euros.

Metodologia empregada:

Este trabalho de investigação tem como principal objetivo, estudar a evolução da criação de valor do grupo económico português Galp Energia. Para tal, pretendemos analisar e confrontar