Taxa Interna De Retorno Controversia E Interpretações

Taxa Interna de Retorno:

controvérsias e interpretações

José Carlos Barbieri (FGV-EAESP) – [e-mail]

• Rua Jaricunas, 255 – Vila Romana – CEP: 05053-070 – São Paulo-SP

Antonio Carlos Teixeira Álvares (FGV-EAESP) – [e-mail]

Claude Machline (FGV-EAESP) – [e-mail]

Resumo

Este artigo mostra que a Taxa Interna de Retorno (TIR) apresenta diversos pontos polêmicos, para os quais

ainda não há pacificação à vista. Como será mostrado na maioria dos casos, a TIR não representa uma medida

correta do retorno do investimento. Somente nos casos onde ocorrem fluxos convencionais, que se caracterizam

por um desembolso inicial e um recebimento final, a TIR representaria o retorno sobre o capital investido. Estes

fluxos são típicos de certas aplicações financeiras, mas raros no âmbito dos projetos das áreas de produção e

operações. Os fluxos de caixa intermediários, que ocorrem com muita freqüência em projetos dessas áreas, reti-

ram da TIR a condição de medida de retorno sobre o investimento. Este trabalho tem por objetivo oferecer uma

interpretação mais adequada para o fenômeno das múltiplas taxas de retorno, possíveis de serem encontradas

nos fluxos de caixa não convencionais e validar a taxa interna de retorno modificada (TIRM), como indicador

mais aceitável para estimar a taxa de retorno de um projeto de investimento convencional. Por fim, o artigo

mostra que para certos fluxos de caixa não convencionais, na qual há múltiplas soluções para a TIR, mesmo a

TIRM carece de significado financeiro.

Palavras-chave: Engenharia Econômica; avaliação de projeto; análise de fluxo de caixa; taxa interna de retor-

no; taxa de reinvestimento; taxa interna de retorno modificada.

Abstract

This article demonstrates that the Internal Rate of Return (IRR) has several controversial points for which no

solution is in sight. As will be shown in most cases, the IRR does not represent a correct measure of return on

investment. The IRR only represents the return on invested capital in those cases where there are conventional

flows characterized by an initial outlay and final receipt. These flows are typical of certain financial applica-

tions, but rare in the scope of production and operations projects. Intermediary cash flows that occur with great

frequency in projects in these areas strip IRR of its condition as a means to measure the return on investment.

The objective of this study is to offer a more appropriate interpretation of the multiple rates of return phenome-

na that may be found in unconventional cash flows and validate the modified internal rate of return (MIRR) as

a more acceptable indicator to estimate the rate of return for a conventional investment project. In conclusion,

the article shows that for certain unconventional cash flows in which there are multiple solutions for the IRR,

even the MIRR is in need of financial meaning.

Keywords: