Modelo De Gordon

Avaliação de ações usando o modelo de crescimento de

dividendos de Gordon: Um estudo de sua adequação ao

mercado brasileiro

RESUMO

Existem atualmente muitas formas de avaliação e precificação de ações, na grande maioria,

estas formas de precificação de ativos são oriundas da análise fundamentalista. Este trabalho

pretende analisar a aplicabilidade do modelo de crescimento de dividendos de Gordon no

mercado brasileiro tendo em vista que as análises da escola fundamentalista advindas de seus

precursores e principais colaboradores foram realizadas sempre voltadas para o mercado

norte americano. Com efeito, os fundamentos da análise fundamentalista são abordados

juntamente com a abordagem das políticas de dividendos e o modelo de precificação de ativos

de Gordon. Fica esclarecido que, o modelo de crescimento de dividendos de Gordon é de difícil

aplicação ao mercado brasileiro e que são necessários vários ajustes e modelos econométricos

para adequar este tipo de modelo de precificação no Brasil de forma mais consistente.

Palavras-Chave: Mercado de capitais, Análise Fundamentalista, Modelo de Gordon.

INTRODUÇÃO

O mercado de capitais brasileiro está em pleno crescimento, e a bolsa de valores

brasileira esteve nestes últimos anos batendo recordes de valorização e volume

financeiro. Apesar da recente crise financeira, nos últimos anos o mercado de capitais

cresceu fortemente em todo o mundo movidos pelo crescimento das economias

emergentes e globalização do sistema financeiro. Esforços por parte de grupos de

investidores e da própria Bovespa em popularizar o investimento em ações e outros

ativos e derivativos estão trazendo um numero cada vez maior de investidores para o

mercado de ações.

O mercado de ações, porém, apresenta características importantes que devem ser

ponderadas na hora de investir como: incerteza quanto ao comportamento do preço das

ações e outros ativos, globalização e vulnerabilidade às noticias da economia

internacional e, em alguns casos, a possibilidade de se perder todo o capital investido.

Para isso, é de fundamental importância a utilização de uma estratégia de investimento,

que configura como o investidor deve agir baseado em seu próprio perfil. Temos como

objetivo deste trabalho, explicar um pouco do funcionamento da análise fundamentalista

e testarmos o modelo de crescimento de dividendos de Gordon no mercado brasileiro,

utilizando o software “the investment portfolio” para valorar os ativos. Este modelo tem

sido utilizado em mercados estrangeiros e ensinado de forma acadêmica e profissional

no Brasil como forma de se calcular o preço justo de um ativo por meio de uma

previsão da distribuição de dividendos da empresa. Este trabalho possui caráter

exploratório e baseia-se em um estudo de caso com os ativos listados na Bovespa.

1. ANÁLISE FUNDAMENTALISTA

Existem duas grandes vertentes nos estudos de ativos e derivativos que se

propõem a tentar prever o preço futuro de um ativo e o andamento da economia, que são

a análise fundamentalista e a análise técnica ou gráfica. A análise gráfica possui

algumas limitações em relação à sua validação estatística e quanto ao seu embasamento

teórico matematicamente comprovado, o que dificulta estudos empíricos nesta área. Já a

análise fundamentalista, esta detêm ferramentas de precificação de ativos comprovadas

estatisticamente com margens de erro reduzidas e fundamentos mais sólidos de dados

reais e previstos, como no caso dos modelos de desconto de dividendos que serão

abordados neste trabalho.

O marco de fundação da escola fundamentalista é o livro Security Analysis, de

1934, de Benjamin Graham e David Dodd. Através do estudo dos demonstrativos das

empresas, seria possível determinar qual é o "preço justo" de uma determinada ação

baseada na analise econômico-financeira da empresa e suas expectativas de lucros.

Configurado pela projeção do fluxo de lucros da empresa no futuro trazidos a um valor

presente, o analista fundamentalista precisa estudar variáveis do cenário micro e

macroeconômico para projetar esse fluxo além de saber como se dá a gestão da empresa

em questão. Ou seja, vale a pena comprar ações quando o valor de mercado estiver

abaixo do preço justo e vender ações quando o valor de mercado estiver acima dele.

Os fundamentalistas utilizam muito o método chamado de Value Investment

(Investimento de Valor), que aborda a valorização da empresa, o aproveitamento da

relativa ineficiência da bolsa de valores, a análise quantitativa, o enfoque no longo

prazo e o conceito de valor intrínseco da empresa e sua ação. O Value Investment possui

muitas vertentes. Segundo