AVALIAÇÃO DE TÍTULOS DE DÍVIDA E AÇÕES

AVALIAÇÃO DE TÍTULOS DE DÍVIDA E AÇÕES

1. Introdução

1.1. Objetivos: estabelecer o valor de mercado da empresa ou o preço das ações negociadas ou a serem negociadas pela empresa no mercado

1.2. Avaliação é importante porque é através dela que se verifica se os administradores estão aumentando a riqueza dos proprietários da empresa

1.3. Os processos de avaliação podem ser empregados para qualquer ativo - imóveis, fábricas, máquinas e equipamentos, jazidas minerais, fazendas, títulos e ações

2. Fundamentos da Avaliação

2.1. Avaliação: é o processo que une risco e retorno para determinar o valor de um ativo. Utiliza as técnicas do valor do dinheiro no tempo e os conceitos de risco e retorno.

2.2. Principais Fatores no Processo de Avaliação

2.2.1. Fluxos de caixa

2.2.2. Timing (períodos de ocorrência dos fluxos de caixa)

2.2.3. Retorno exigido (risco)

2.2.4. Exemplo: um investidor deseja estimar o valor dos ativos que possui, considerando:

a) as ações da empresa Constante S/A promete pagar dividendos de R$ 300 por ano, indefinidamente, a taxa de desconto de 12% a.a.

b) uma jazida mineral promete um fluxo de caixa de R$ 2.000 no final de um ano; R$ 4.000 no final de dois anos e R$ 10.000 no final de quatro anos. A taxa de desconto é de 20% a.a.

c) espera vender um quadro de um pintor daqui a cinco anos por R$ 85.000. A taxa de desconto é de 15% a.a.

2.3. Modelo Básico de Avaliação

2.3.1. Valor do Ativo: é o valor presente de todos os futuros fluxos de caixa esperados, durante um período de tempo relevante, considerada uma taxa de desconto apropriada

V0 = valor do ativo no tempo zero

FCn = fluxo de caixa esperado no final do período n

k = retorno exigido apropriado (taxa de desconto)

n = período de tempo relevante

V0 = {[FC1*(FJVPk,1)]+ [FC2*(FJVPk,2)]+...+ [FCn*(FJVPk,n)]}

2.3.2. Exemplo: avaliar os ativos do exemplo 2.2.4.

3. Avaliação de Títulos de Dívida

3.1. Fundamentos dos títulos de dívida

3.1.1. Títulos de dívida são instrumentos de dívida, principalmente de longo prazo, usados por empresas e governos para levantar grandes somas de dinheiro

3.2. Avaliação de Títulos de Dívida

B0 = valor do título de dívida

J = juros periódicos sobre um título

M = valor ao par ou de face de um título

kd = retorno exigido sobre o título

n = período de tempo relevante

B0 = J*(FJVPAkd,n) + M*(FJVPkd,n)

3.2.1. Exemplo: uma empresa emitiu na data de hoje um título de dívida de dez anos, com uma taxa de juros de cupom anual de 10% e um valor de face de R$ 1.000. Considerando que o retorno exigido pelos investidores é de 10% a.a., qual o valor do título?

3.3. Comportamento do Valor do Título

3.3.1. O valor de um título de dívida raramente é constante durante sua vida, sendo afetado pele retorno exigido e pelo prazo de vencimento

3.3.2. Valores dos Títulos e Retornos Exigidos

a) Título com desconto: quando o retorno exigido for maior do que a taxa de cupom, o valor de mercado do título será menor do que seu valor de face

b) Título ao par: quando o retorno exigido for igual a taxa de cupom, o valor de mercado será igual ao valor de face do título

c) Título prêmio: quando o retorno exigido for menor do que a taxa de cupom, o valor de mercado do título será maior do que seu valor de face

3.3.3. Exemplo: suponha que para o título do exemplo 3.2.1. o retorno exigido tenha: a) aumentado para 12% a.a.; b) diminuído para 8% a.a. Qual o valor de mercado do título?

3.3.4. Prazo de Vencimento e Valores do Título

a) Quando o retorno exigido é diferente da taxa de cupom, o valor de mercado do título se aproxima do seu valor de face quando se aproxima o vencimento

Exemplo: Calcule o valor de mercado do título com desconto do exemplo 3.2.1., para 5 e 2 anos do seu vencimento

b) Quanto mais próximo do vencimento, menor será a reação do valor de mercado do título a uma mudança no retorno exigido

Exemplo: Calcule a variação do retorno exigido do título prêmio do exemplo 3.2.1., para 8 e 3 anos do seu vencimento

3.4. Retorno até o Vencimento (YTM)

3.4.1. YTM: é a taxa de retorno obtida pelos investidores se mantiverem o título até o seu vencimento

a) título com desconto: YTM > taxa de cupom

b) título ao par: YTM = taxa de cupom

c) título prêmio: YTM < taxa de cupom

3.4.2. Cálculo do YTM

a) Calculadora financeira

b) Fórmula de aproximação

c) Tentativa e erro

3.4.3. Exemplo: considerando que o título do exemplo 3.2.1. tem um valor de mercado de R$ 1.080, qual o seu YTM?

a) Calculadora financeira

n i PV PMT FV Resposta

10 ? 1.080 100 1.000 i = 8,766%

b) Fórmula de aproximação

c) Tentativa e erro

c.1) Sabendo que um retorno de 10% resulta num valor de R$ 1.000 para o título, um valor presente de R$ 1.080 resulta em uma taxa mais baixa.