Embraer. Voando com o crescimento da aviação regional e conquistando novos mercados

Voando com o crescimento da aviação regional e conquistando novos mercados

Iniciamos a cobertura da Embraer com preço potencial para EMBR3 de R$ 24,50 e para ERJ (ADR) de US$ 40,50 para dezembro de 2014, representando um upside de 22,5% para EMBR3 e de 20,3% para ERJ em relação à cotação de 14/02/14 e rating Outperform. Avaliamos a companhia pelo método do fluxo de caixa descontado para os próximos dez anos. Utilizamos um câmbio médio de US$ 2,40.

Nossas perspectivas para a Embraer são positivas, pois acreditamos que o posicionamento da companhia para atendimento da crescente demanda do mercado de aviação regional pelo mundo tende a ser uma de suas principais vantagens competitivas. Os contratos que a empresa tem anunciado corroboram o quão seus produtos são bem aceitos, além disso, abrem a possibilidade de entrada nos mercados emergentes que mais crescem, principalmente América Latina, Norte Africano e Oriente Médio.

Os principais riscos em nossa opinião são aqueles atrelados a: (a) execução do negócio, considerando que a produção de aviões exige uma série de especificações e nível de capacidade técnica e operacional, de fornecimento de materiais e peças, e de entrega no prazo; (b) desaceleração econômica, tendo em vista que a aviação comercial e executiva são bastante ligadas ao desenvolvimento e crescimento econômico dos países; e (c) acirramento da concorrência, uma vez que os principais concorrentes são grandes companhias internacionais e têm capacidade de fazer maciços investimentos em desenvolvimento de produtos.

A companhia, que é um dos maiores fabricantes mundiais de aeronaves, já produziu cerca de 5.000 aviões, operando em mais de 80 nações. A empresa é possuidora de vasta base de clientes e de empresas parceiras de renome no mercado. Nos últimos cinco anos, a participação de mercado no quesito entregas cresceu em média de 34%, passando de 3,5% em 2007 para 15% em 2012.

O momento da fabricante de aviões é muito bom, considerando o cumprimento da sua estimativa de entregas no ano passado somado ao seu backlog (pedidos firmes) com grande volume. O crescimento da empresa nos últimos anos é acelerado, ainda que o ambiente de mercado seja bem desafiador. As unidades de Aviação Comercial e de Segurança e Defesa têm registrados fortes expansões de faturamento, como consequência da recuperação do mercado norte americano e do aumento dos investimentos em defesa por parte dos países emergentes.

O crescimento de viagens aéreas é um mix de crescimento econômico e aumento da tendência para se viajar, por razões como aumento de negócios, globalização e melhores serviços das companhias aéreas, incentivados pela liberalização dos direitos de tráfego aéreo entre países. Segundo dados da International Air Transport Association (IATA), entre janeiro e outubro de 2012, a demanda de passageiros, medida pela receita passageiros por quilômetro (PRASK), cresceu 5,3%, mesmo com as condições econômicas mais fracas.

Em 2012, a demanda internacional cresceu em 6,1%, sendo que o Oriente Médio apresentou o maior crescimento, com 16%, seguido pela América Latina, com 8,6% e África, com 7,8%. Já os mercados maduros tiveram expansão em ritmo menor, como a Europa, com evolução de 5,7%, e América do Norte, com aumento de 1,2%, sendo esta última, a taxa global mais baixa. Já em relação aos mercados de voo doméstico, houve crescimento geral de 4,0% pelo mundo e os países de maior crescimento foram a China, com 9,4%, o Brasil, com 9,2% e a Austrália, com 5%.

A desaceleração econômica iniciada em 2008 afetou o mercado de aviação executiva, que registrou uma expressiva redução de vendas em toda a sua história, superando os impactos causados pela recessão de 1980 e pelos ataques terroristas de setembro de 2001. A falta de alternativas de financiamento, o grande estoque de aeronaves pouco usadas e as incertezas em torno das economias ao redor do globo tornam menos provável que ocorra um aumento da demanda em curto e médio prazo.

Transportes – Aviação 17 de fevereiro de 2014

Mário Bernardes Junior, CNPI [e-mail]

Gabriela Cortez [e-mail]

EMBR3 Outperform

Preço-Alvo para 12/2014 (R$) 24,50

Preço mercado em 14/02/2014 (R$) 20,00

Upside 22%

Market Cap (R$ milhões) 14.617

Variação 1 mês 8,8%

Variação 12 meses 0,8%

Variação 2013 5,9%

Mín. 52 sem. 15,49

Máx. 52 sem. 21,72

ERJ (ADR nível2) Outperform

Preço-Alvo para 12/2014 (US$) 40,50

Preço mercado 14/02/2014 (US$) 33,51

Upside 20%

Variação 1 mês 9,2%

Variação 12 meses 2,0%

Variação 2013 4,1%

Mín. 52 sem. 28,18

Máx. 52 sem. 39,20

Valuation

Valor da Firma (mm) 18.413

Dívida Líquida (mm) (507,0)

Valor para Acionistas (mm) 17.906

Quantidade de ações (mm) 731,0

WACC 13,5%

Crescimento na perpetuidade 4,0%

Fonte: Bloomberg e BB Investimentos

65

85

105

125

145 EMBR3 IBOV

Embraer – Início de Cobertura

2 / 23

Tese de Investimento

A Embraer é uma das maiores empresas fabricante de aeronaves do mundo, já tendo produzido aproximadamente 5.000 aviões, os quais operam em 88 países. Além disso, possui uma base sólida de clientes ao redor do globo e parcerias com empresas de forte reconhecimento no mercado. Nos últimos cinco anos, o market-share de entregas da companhia teve crescimento médio de 34%, passando de 3,5% em 2007 para 15% em 2012.

A companhia é um dos maiores exportadores