Rating Tecnisa

Fitch Rebaixa Rating da 2ª Emissão de Debêntures da Tecnisa para ‘BBB+sf(bra)’

17 Jun 2013 18h18

Fitch Ratings - São Paulo, 17 de junho de 2013: A Fitch Ratings rebaixou para ‘BBB+sf(bra)’, de ‘A-sf(bra)’ (A

menos sf(bra), o Rating Nacional de Longo Prazo da segunda emissão de debêntures da Tecnisa S.A. (Tecnisa). A

Perspectiva do rating é Estável. A emissão não conta com qualquer tipo de reforço de crédito.

Principais Fundamentos do Rating

O rebaixamento da segunda emissão de debêntures da Tecnisa reflete os impactos dos fracos resultados

operacionais reportados pela companhia sobre sua qualidade de crédito, com deterioração de seus indicadores

financeiros. O resultado operacional da Tecnisa foi negativamente afetado por custos de projetos acima dos

orçados inicialmente e bem acima da expectativa inicial da Fitch, o que resultou em um forte aumento da

alavancagem. A Tecnisa tem como importantes desafios a recuperação de seu resultado operacional e o retorno de

seus indicadores de crédito a patamares mais adequados ao rating da emissão de debêntures, em um cenário de

crescimento dos lançamentos de projetos para um valor geral de vendas (VGV) de cerca de BRL2 bilhões por ano.

A Fitch considera positiva a modesta melhora nas margens operacionais observada no primeiro trimestre de 2013.

O rating reflete a esperada capacidade de pagamento pontual e integral do principal investido, de BRL150 milhões,

corrigido pelo Índice de Preços ao Consumidor Amplo (IPCA), acrescido de juros de 9,65% ao ano, até o

vencimento final da operação, em julho de 2014. Os pagamentos de juros ocorrem anualmente sem carência, e as

amortizações de principal, em duas parcelas de BRL75,0 milhões cada, em agosto de 2013 e em julho de 2014. Em

agosto de 2012, a Tecnisa efetuou o segundo pagamento de juros, no valor de BRL16,2 milhões, sendo que o saldo

devedor da emissão de debêntures corrigido era de BRL168,6 milhões na mesma data. Inicialmente, a segunda

emissão de debêntures da Tecnisa contava com garantia parcial em forma de fiança bancária emitida pelo Banco

BTG Pactual S.A., a qual foi retirada em agosto de 2011, em conformidade com os documentos da operação.

Custos Acima dos Orçados Impactam Indicadores de Crédito

O resultado operacional da Tecnisa foi fortemente afetado por custos acima dos orçados em 2012. No período de

12 meses encerrado em março de 2013, a companhia reportou EBITDA de BRL78 milhões e margem de EBITDA

de apenas 5,1%. Esses números se comparam negativamente com os BRL308 mihões e 19,3%, respectivamente,

reportados em 2011. O fraco desempenho operacional foi resultado de custos adicionais de projetos da ordem de

BRL146 milhões, provisões de BRL60 milhões para indenização de clientes e perdas com parceiros de construções

e reversão de receitas de BRL170 milhões. Este cenário levou a Tecnisa a reduzir substancialmente seu volume de

lançamentos para BRL1 bilhão em 2012, contra BRL2,1 bilhões em 2011.

A Fitch espera uma recuperação gradual da margem operacional da Tecnisa nos próximos dois anos. No entanto,

esta ainda deve permanecer inferior aos patamares históricos reportados.

Alavancagem Elevada Atenuada Por Adequado Perfil de Dívida.

A alavancagem da Tecnisa se elevou substancialmente como resultado da forte deterioração do seu EBITDA e da

maior dívida. No período de 12 meses encerrado em março de 2013, o índice dívida líquida/EBITDA era de 21,4

vezes, comparado com as 836 vezes ao final de 2012 e 3,5 vezes em 2011. A Fitch espera que haja uma

recuperação gradual do resultado operacional da Tecnisa em 2013 e 2014, o que deverá contribuir para uma

redução da alavancagem líquida para patamares próximos a 8,0 vezes em 2013 e 4,0 vezes em 2014, a fim de

evitar novas pressões sobre a classificação da emissão.

O crescimento da dívida da Tecnisa é atenuado por apresentar estrutura e perfil de amortização adequados. Ao

final de março de 2013, a dívida total alcançou BRL2,0 bilhões, contra BRL1,5 bilhão ao final de 2011.

Positivamente, o maior crescimento da dívida foi proveniente da maior utilização de linhas do Sistema Financeiro da

Habitação (SFH), que evoluíram para um saldo de BRL1,0 bilhão (52% do total da dívida), de BRL595 milhões

(40%) durante o período acima. Tais dívidas são geralmente liquidadas pela transferência de recebíveis de

unidades vendidas e concluídas às instituições financiadoras após conclusão dos projetos. Durante esse período a

dívida corporativa se manteve basicamente estável, com um saldo de BRL956 milhões ao final de março de 2013,

comparado aos BRL906 milhões ao final de 2011.

Liquidez Permanece Administrável

A liquidez da Tecnisa é administrável e é um importante fator de sustentação do rating. Em 31 de março de 2013, o

caixa e aplicações financeiras eram de BRL341 milhões frente aos BRL694 milhões de dívida de curto prazo. O

fortalecimento da posição de caixa e aplicações financeiras da companhia no primeiro trimestre de 2013, frente aos

BRL155