Trabalho Individual FGV

Módulo: 4	Atividade: Tarefa Individual
Título: Análise de viabilidade da Privatização da rodovia HiperVia
Aluno: PABLO AUGUSTO DE SOUZA LUCENA
Disciplina: FINANÇAS EMPRESARIAIS	Turma: RJ 22
Introdução O presente relatório tem como objetivo apresentar a análise de viabilidade do projeto de privatização da rodovia HiperVia para subsidiar a tomada de decisão para apresentação da proposta. Para isso, foram fornecidos os dados do edital de licitação do projeto, assim como um estudo de viabilidade realizado por um analista de investimentos. Seguem os dados apresentados no edital de licitação: Período de concessão de 10 anos; Preço Mínimo de Proposta: R$ 6.000.000,00; Movimento Projetado para o Período: 1.000.000 de veículos no primeiro ano; Crescimento estimado de 5% a.a.; Pedágio aprovado: R$ 10,00 por veículo no primeiro ano; Reajuste aprovado de 3% a.a.; Custo fixo estimado: R$ 3.000.000,00 no primeiro ano; Crescimento estimado em 3% a.a.; Custo variável estimado: Custo unitário de R$ 2,00; Crescimento estimado em 3% a.a.; Informações Gerais: Não há dívidas nem previsão de reinvestimento ao longo o período da concessão (10 anos); Ao final do período de concessão, o controle da rodovia retornará para o governo; Os custos de manutenção já estão considerados nos custos estimados – fixos e variáveis; A alíquota de Imposto de Renda para o operador será de 24%, constante durante todo o período. Segue tabela fornecida do estudo de viabilidade realizado pelo analista de investimentos: Sabe-se que o estudo de viabilidade apresentado pelo analista de investimento possui um erro. [pic 2] Após análise do estudo apresentado acima, proposto pelo analista, foi possível verificar que o mesmo falhou ao não considerar o pagamento da alíquota de 24% do Imposto de Renda incidente sobre o LAIR (Lucro Antes do Imposto de Renda). Dessa forma obteve um LL (Lucro Líquido) e, consequentemente, um VP (Valor Presente) inflacionados. Como possível consequência a tal falha, a empresa, munida da análise como apresentada, poderia chegar a oferecer na licitação um valor maior do que o limite para a viabilidade do projeto, ocasionando aos investidores um retorno menor do que o esperado, inviabilizando dessa forma o projeto. Dessa forma, apresentarei na sequência deste relatório uma análise contendo as respostas referentes as seguintes questões: O Valor da Rodovia (considerando os dados apresentados); O valor a ser oferecido na licitação da HiperVia; O VPL (Valor Presente Líquido) do negócio, considerando o pagamento do preço mínimo estipulado pelo governo; O parecer de viabilidade do negócio.
Valor da rodovia Com base nos dados do Edital, é possível obter os Lucros Líquidos estimados para cada ano de operação da Hipervia: [pic 3] Para o cálculo da estimativa da taxa de retorno a ser utilizada para a obtenção do VP (valor presente) da rodovia serão utilizadas as taxas médias de retorno de três concessionárias(*) já em operação no país: ParanaTransways – taxa retorno = 28% ao ano; Via Sul Brasil – taxa retorno = 28,5% ao ano; Super Strada – taxa retorno = 27,5% ao ano; ... adota-se assim uma taxa de retorno média igual a 28% a.a. (*) trata-se da média da TR referente a três empresas similares em boas condições financeiras. A partir dos valores dos Lucros Líquidos anuais estimados e utilizando a taxa de retorno de 28% a.a. para calcular o VP (valor Presente): VPn = LL / (1+TR)n             e           VP (HiperVia) = ∑VPn Obtém-se então o seguinte Valor Presente da HiperVia: [pic 4]  Do somatório dos VPn resulta o VP (HiperVia) aproximado de R$ 16.868 (dezesseis milhões, oitocentos e sessenta e oito mil reais). Vale enfatizar que não há garantia de crescimento anual de 5% sobre o número de veículos no pedágio, logo, o valor acima corresponde a uma “estimativa”, através dos dados fornecidos em edital. No caso de o incremento anual não chegar ao percentual estimado, ocasionaria uma diminuição no LL do negócio, consequentemente, teríamos um VPn menor e ainda uma TIR inferior a TR média do mercado (28%). Este fato representaria uma não atratividade do investimento.
Valor a ser oferecido na licitação O Valor Presente da Rodovia calculado anteriormente (R$ 16.868 mil) poderia ser considerada a oferta máxima a ser apresentada para a licitação, pois teoricamente, determina o Valor Presente de todos os fluxos de caixa “estimados” para o período do negócio, considerando-se os parâmetros operacionais descritos no Edital de Licitação. Logo, qualquer valor entre o mínimo exigido em edital e o valor apresentado acima, retornaria uma TIR maior ou igual a média da TR do mercado. (TIR > TR → investimento atrativo ; TIR = TR → investimento indiferente) Entretanto, vale dizer que, como se trata de um projeto de duração de 10 anos, há chances de se ter problemas com estimativas feitas. Portanto, seria recomendado, para grande projeto como o da HiperVia, contemplar também, a este relatório, um estudo do desenho de cenários de riscos associados à operação, com pelo menos quatro dimensões que afetam a performance e os resultados financeiros da operação: mercado, produto, clientes e economia.
VPL Considerando o ganho da concorrência com uma oferta igual ao valor mínimo estabelecido no Edital de Licitação (R$ 6.000), o Valor Presente Líquido do negócio seria: VPL = VP – Custo => VPL = R$ 16.868 – R$ 6.000 ... resultando R$ 10.868 mil (dez milhões, oitocentos e sessenta e oito mil Reais). O resultado acima se mostraria altamente atrativo para o vencedor desta concorrência, apresentando, aproximadamente, uma TIR (Taxa Interna de Retorno) de 73,5%.
Conclusão Diante do que foi exposto, foi-se possível concluir neste relatório que: O erro cometido pelo analista de negócios foi não considerar a alíquota do IR incidente sobre o LAIR. O erro cometido impactaria no valor do negócio, podendo levar aos investidores a submeter uma proposta para licitação que levaria o negócio a se tornar não atrativo ou até inviável. O valor da HiperVia é aproximadamente R$ 16.868 (dezesseis milhões, oitocentos e sessenta e oito mil reais), considerando os parâmetros apresentados no edital de licitação. O valor a ser ofertado na licitação estaria limitado ao valor mínimo possível para a licitação (R$ 6.000, seis milhões) e o valor regredido ao presente (TR= 28%) da HiperVia (R$ 16.868, dezesseis milhões, oitocentos e sessenta e oito mil reais). O VPL do projeto, considerando uma proposta referente ao mínimo exigido em licitação, seria no valor de R$ 10.868 (dez milhões, oitocentos e sessenta e oito mil reais). Considerando os parâmetros apresentados em licitação e sendo respeitado o limite máximo de oferta (R$ 16.868), o negócio mostra-se viável. Coloco-me à disposição para qualquer esclarecimento. PABLO AUGUSTO DE SOUZA LUCENA Business Consulting
Bibliografia FGV Online. Apostila do curso de Finanças Empresariais. FGV. Disponível em: http://moodle.fgv.br. Acesso em: 22 de setembro de 2015.

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