RESENHA CRÍTICA DE ARTIGO: THE VALUATION RELEVANCE OF CREDIT RATINGS: EMPIRICAL EVIDENCE FROM FINANCIAL INSTITUTIONS AROUND THE WORLD

RESENHA CRÍTICA DE ARTIGO: THE VALUATION RELEVANCE OF CREDIT RATINGS: EMPIRICAL EVIDENCE FROM FINANCIAL INSTITUTIONS AROUND THE WORLD

O estudo aumenta a literatura investigando a relevância do valor das classificações de crédito tanto quanto sabemos, nosso estudo é o primeiro a realizar esse tipo de análise. Considerando a escassez de pesquisa pertencente a países emergentes (Han et al., 2009), também comparamos os resultados obtidos para instituições financeiras baseadas em países emergentes com os resultados obtidos para os seus homólogos de países desenvolvidos os resultados sugerem que classificações positivas têm um impacto positivo na avaliação de mercado do lucro líquido tanto em países em desenvolvimento como emergentes, e que, no caso dos países emergentes, as avaliações negativas não afetam a avaliação de mercado significativamente. Este estudo contribui para dois fluxos de literatura. Primeiro, contribui para a literatura sobre a relevância da avaliação das informações não financeiras, que amplamente concorda em estabelecer a relação entre o valor de mercado de equidade e tal tipo de informação (por exemplo Rajgopal et al., 2003; Matolcsy e Wyatt, 2008; Berthelot et al. 2012; Lourenço et al. , 2014). Nós estendemos que estas conclusões para a questão das classificações de crédito. Em segundo lugar, contribui para a literatura sobre o impacto das classificações de crédito no mercado de capitais. Apesar de uma riqueza de literatura documentando o impacto de ratings de crédito nesses mercados (Holthausen e Leftwich, 1986; Dichev e Piotroski, 2001; An e Chang, 2008; Chan e Lo, 2011; Leventis et al., 2014), revisamos a questão examinando sua relevância de avaliação. O restante do artigo está organizado da seguinte forma. A Seção 2 desenvolve a hipótese para ser testado com base em uma revisão da literatura. A Seção 3 descreve o projeto de pesquisa e seção 4 analisa os resultados empíricos. Finalmente, a seção 5 apresenta o resumo das observações e a conclusão. Se as classificações de crédito transmitem informações privadas relevantes, eles desempenham um papel importante na mitigação da informação de assimetria de informação e os anúncios de mudança de rating devem fornecer informações incrementais para o mercado. Os inúmeros estudos sobre o conteúdo da informação das classificações de crédito confirmam isso, especialmente no caso de rebaixamentos.

Apesar de alguma variação nos resultados desses estudos, os achados sugerem que a reação do mercado é mais forte, enquanto que a reação a atualizações não existe ou é mais fraca. Ao contrário dos estudos dos EUA, Reino Unido e Austrália, onde se encontra reações significativas a apenas más notícias, estudos que analisam mercados menores, como da Nova Zelândia (Elayan et al., 2001), Espanha (Abad-Romero e Robles-Fernández, 2007) e Brasil (Murcia et al., 2013), encontram também mercado reações positivas e estatisticamente significativos a atualização de classificação. Esses autores concluem que as classificações de crédito são úteis na redução da incerteza de valor das empresas emissoras e na mitigação assimetria de informação nos mercados IPO e SEO. Leventis et al. (2014) descobriram que o nívelde qualidade de crédito melhora a relevância do valor dos anúncios de ganhos, especialmente quando estes contêm notícias de ganhos positivos e são lançados em uma base mais oportuna. O nosso estudo acrescenta-se a esta literatura investigando a relevância do valor das classificações de crédito baseando-se no modelo de avaliação baseada em contabilidade desenvolvida em Ohlson (1995).  A pesquisa tem relevância, pois é focada em informações financeiras. Examinando a associação entre os valores contábeis e os valores do mercado de ações e o valor contábil foram definidos como valor relevante se tivesse uma associação estatisticamente significativa com os valores do mercado de ações (Barth et al., 2001). No entanto, o fosso crescente entre os valores de mercado de ações das empresas e os dados contábeis correspondentes levaram os pesquisadores a estudar a relevância do valor da não-informações financeiras (Carnevale et al., 2012). 

A conclusão geral emergente da pesquisa sobre a relevância do valor da não-informação financeira é que a informação contábil por si só não é capaz de explicar completamente o patrimônio, valores de mercado e suas variações. A literatura sobre a relevância da avaliação não-financeira informação amplamente concorda em estabelecer o vínculo entre o valor de mercado da equidade e tal tipo de informação (Amir e Lev, 1996; Rajgopal et al., 2003; Johnston et al., 2008; Matolcsy e Wyatt, 2008; Berthelot et al., 2012; Carnevale et al., 2012; Sievers et al., 2013; Carnevale e Mazzuca, 2014; Lourenço et al., 2014; Clarkson et al., 2015). Com base na discussão acima, nossas hipóteses são apresentadas da seguinte maneira: H1: a avaliação de mercado do valor contábil e do lucro líquido será maior para as instituições financeiras avaliadas positivamente por pelo menos uma das principais agências de notação de crédito (Moddy's e Standard and Poor's) em relação aos seus homólogos; H2: a avaliação de mercado do valor contábil e do lucro líquido será menor para instituições financeiras avaliadas negativamente por pelo menos uma das principais agências de notação de crédito (Moddy's e Standard and Poor's) em relação aos seus homólogos. A análise empírica baseia-se nas instituições financeiras (código SIC 6) de países que já adotaram a IFRS e para qual informação está disponível base de dados Thomson Worldscope. Dado o foco da análise, a relevância do valor da informação contábil e para garantir a homogeneidade da amostra, baseamos nossa pesquisa em dados incluídos em um conjunto de demonstrações financeiras elaboradas de acordo com as mesmas normas contábeis, IFRS. As instituições financeiras são classificadas em três grupos, são classificadas positivamente, são classificadas negativamente ou não são classificadas pelos principais dois CRAs, Moody's e Standard e Poor's. Em vista do domínio alcançado por estas duas Agências (Jeon e Lovo, 2013; Rhee, 2014), numerosos estudos também se concentram neles (por exemplo, Chou, 2013; Li et al., 2006; Han et al., 2009; Murcia et al., 2013). A análise empírica baseia-se em dados contábeis e de mercado de 2012 e 2013 da amostra final é, portanto, composta por 225 observações da instituição financeira avaliadas Positivamente (RAT_Pos), 71 observações da instituição financeira avaliadas negativamente (RAT_Neg), e 261 observações de instituições financeiras não avaliadas por nenhuma das duas principais agências de classificações de crédito. Quando todos os países são considerados em conjunto, encontramos que 53% das instituições são classificadas em pelo menos uma das duas principais agências de notação de crédito. No entanto, esse percentual é ligeiramente maior para as instituições financeiras dos países emergentes quando em comparação com instituições financeiras do grupo dos países desenvolvidos (58% contra 50%). Dentro do grupo de países emergentes, Brasil, Kuwait e África do Sul destacam-se pelo sua maior proporção de instituições financeiras que são avaliadas por uma das duas principais agências de notação de crédito. No grupo dos países desenvolvidos, destacamos o papel da Austrália, Irlanda, Países Baixos, Espanha, Suécia e Reino Unido.